统计三个行业的IRR后发现，总投资额度最小的医疗器械行业，无论是在IRR的中位数还是最高的特异值上都优于其他两个子行业。投资于优秀的医疗器械公司不仅可能博取高于行业平均水平的收益，且有可能获得比较高的超额收益。

成功的医疗健康行业的VC/PE投资IRR平均水平差别不大，但从项目来看VC投资反而更加稳健，PE投资更有机会博取高收益。在医疗健康的股权投资中，也应该发挥集中投资原则，坚持看准+高股比，拒绝洒水式投资。

本文统计了2016年11月发审提速以来，截至2017年11月1日，A股独立IPO的医疗健康企业共50家。

42家VC/PE参与的生物医疗企业中，在招股说明书中有披露的投资行为一共是241次；提出信息不完整案例后，共有180次。

本文的研究内容即基于这180次投资行为。

在这里先定义几个下文的关键概念：

持有时长：指自VC/PE投资该生物医疗企业至企业合格IPO

VC投资：持有时间5年以上且投资该企业时公司估值不高于5亿元的投资行为

PE投资：除VC投资以外的股权投资行为

中低高比例的投资：180次投资行为在投资时，占企业股权比例按照由小到大做了分组；其中股比低于5%的称为小比例投资，股比在5-10%之间的称为中比例投资，股比高于10%的称为高比例投资。

IRR：IRR为投资行为的年化回报率，其中投资成本为投资当时每股价格，股权价格等于所有被统计企业同一日的股价，所以股权价格=投资成本*（1+IRR）^持有时长

研究结论之基本情况

所有的生物医疗IPO企业中，有84%的IPO企业接受了VC/PE的融资
——VC/PE支持的生物医疗IPO企业成为常态，且在现在募投火热的情况下仍会保持较高水平。

持有时长：持有股权时间的算术平均数为5.38年，中位数为5.71年
——考虑到还有一年的解禁期，实际退出周期至少需要6-7年左右，体现了医疗健康行业股权投资周期较长的特征。

IRR：所有投资行为的年化IRR算术平均数41.99%，中位数36.40%
——以中位数为基准，假设持有时长为6年，则一笔成功的生物医疗投资平均能为基金带来5.44倍的回报；

——以平均数为基准，假设持有时长为6年，则一笔成功的生物医疗投资平均能为基金带来8.19倍的回报。

研究结论之IRR的异常值

IRR的异常值：在这180次投资行为中，有9次投资行为的IRR低于10%，这可以说是非常不理想的投资回报，即异常低值；有20次投资行为的IRR高于80%，是非常理想的投资回报率水平，即异常高值。

分析9个异常低值可以发现，这些不令人满意的投资行为的一致特征是：

1、高估值，受到了高估值的伤害，投资时估值均高于50亿元，甚至有高达200多亿的项目；

2、持有时长过长，在如此高估值的前提下，这几次投资行为均持有时长都超过了6年，很有可能是当年短时间内的上市承诺落空；

3、行业上，全部为传统药企，尤其是原料药企业。

分析20个异常高值可以发现，这些回报丰厚的投资行为一致特征是：

1、令人满意的估值，20次投资行为中估值均低于15亿元，15次投资行为估值低于5亿元；

2、博到高估值的投资行为中，低估值快速退出的投资占到了绝大多数；

3、行业上，医疗服务、医疗器械的投资案例占多数。

研究结论之VC/PE投资的IRR

通过对VC/PE投资行为的项目IRR分析，我们能够发现：

1、VC/PE投资的中位数是基本一致，即生物医疗投资中VC/PE投资行为的IRR差别不大

2、VC投资行为IRR方差小于PE投资行为IRR，即成功的VC生物医疗投资项目年化回报率相对是更加稳健的，这为我们所说的“PE投资更加稳健”提供了一个新的视角——至少站在IPO项目的角度，情况是相反的。

研究结论之子行业

将180次投资行为的标的按行业分为医药、医疗器械和医疗服务三大子行业。

——从投资额度而言，医药行业总投资额85.42亿元，医疗器械总投资额6.71亿元，医疗服务行业总投资额20.79亿元；

——从投资额度上而言，医药行业无疑是遥遥领先的。

而统计三个行业的IRR后发现，总投资额度最小的医疗器械行业，无论是在IRR的中位数还是最高的特异值上都优于其他两个子行业。

——投资于优秀的医疗器械公司不仅可能博取高于行业平均水平的收益，且有可能获得比较高的超额收益。

结论小结

行文至此，总结下笔者的几个观点：

1、成功的医疗健康企业接受VC/PE投资已经成为常态，未来这一比例会随着医疗健康行业正在募投共同繁荣的趋势进一步提高。

2、成功的医疗健康行业的VC/PE投资IRR平均水平差别不大，但从项目来看VC投资反而更加稳健，PE投资更有机会博取高收益。

3、好资产必须得有好价格，除非基金不在乎投资收益而更在乎投资组合的面子。

4、在三大子行业（医药制造、医疗器械、医疗服务）中，医疗器械行业值得重点关注，其平均收益水平是明显更高的，且有可能获得比较高的超额收益。

5、在医疗健康的股权投资中，也应该发挥集中投资原则，坚持看准+高股比，拒绝洒水式投资。